Финансовая система США вновь оказалась под давлением: Федеральный резервный банк Нью-Йорка экстренно собрал ведущих дилеров Уолл-стрит, чтобы оценить растущие риски на критически важном рынке краткосрочного кредитования. Встреча с участием Джона Уильямса, президента ФРБ Нью-Йорка, прошла в закрытом формате и стала признаком того, насколько серьёзно регулятор относится к недавним рыночным колебаниям, связанным со ставками РЕПО, которые смещаются выше желаемого коридора ФРС.
Рынок репо-сделок — один из ключевых механизмов обеспечения ликвидности в финансовой системе. Он позволяет банкам и крупным участникам рынка занимать средства под высококачественное обеспечение, чаще всего под казначейские облигации. Любые отклонения ставок в этом секторе быстро отражают уровень напряжения на денежном рынке. Если ставки РЕПО растут выше ставки по резервам ФРС, это указывает на нехватку ликвидности и сложности с получением дешёвого фондирования.
В конце октября трёхсторонняя ставка РЕПО резко поднялась выше целевого диапазона ФРС, и хотя после заявлений о прекращении сокращения баланса ситуация временно стабилизировалась, в ноябре давление вернулось. На этой неделе ставка снова превысила ориентир ФРС на почти 0,1 процентного пункта, усилив опасения по поводу возможного повторения стрессовых эпизодов прошлых лет.
На фоне роста напряжённости Уильямс потребовал от банков подробных объяснений, почему механизм постоянного РЕПО — инструмент, призванный удерживать краткосрочные ставки в нужном диапазоне — остаётся практически невостребованным. Хотя ФРС регулярно напоминает рынку, что этот инструмент должен служить «защитной сеткой» в периоды нехватки ликвидности, банки избегают его использования. Причина заключается в стигматизации: компании опасаются, что обращение к механизму будет воспринято рынком как признак слабости, даже несмотря на то, что имена заёмщиков раскрываются только спустя два года.
Текущая ситуация осложняется тем, что банки подходят к концу года с минимальными запасами свободной ликвидности. Несколько лет количественного ужесточения уменьшили объём резервов в системе, а приближение декабрьской отчётности традиционно заставляет банки сокращать баланс, что дополнительно снижает доступность краткосрочного фондирования. Участники reunião сообщили, что рынок входит в период сезонного дефицита ликвидности, который может усилиться в предстоящие недели.
Эксперты предупреждают, что рынок РЕПО вступает в фазу повышенной чувствительности. Страх перед стигмой делает банки менее склонными брать ликвидность у ФРС, даже когда ставки отклоняются от целевого диапазона. Это формирует замкнутый цикл: рост ставок усиливает напряжение, напряжение подталкивает банки к потенциальному использованию механизма, стигма мешает, а ФРС вынуждена пытаться стабилизировать рынок инструментом, которому участники не доверяют.
По словам аналитиков, ситуация стала напоминать периоды 2018–2019 годов, когда резкое удорожание краткосрочного фондирования привело к рыночным сбоям. Доля операций, проходящих выше ставки по резервам, сейчас достигла уровней, не наблюдавшихся с тех времён. Это сигнализирует о растущем дисбалансе между спросом и предложением ликвидности, а также о возможном структурном изменении поведения участников рынка.
Экономисты отмечают, что доверие является центральным элементом рынка РЕПО. Если участник выглядит хоть немного рискованным, кредиторы могут мгновенно прекратить предоставление ликвидности, что усугубляет нестабильность. В таких условиях даже небольшие колебания ставок превращаются в показатель общего состояния денежного рынка.
ФРС продолжает настаивать, что механизм постоянного РЕПО создан именно для таких ситуаций, и ожидает, что его использование увеличится по мере роста напряжённости. Однако пока дилеры предпочитают искать альтернативные источники ликвидности, что поддерживает давление на краткосрочные ставки и повышает риск новых всплесков нестабильности.
По мере приближения конца года участники рынка будут внимательно следить за действиями ФРБ Нью-Йорка и динамикой ставок. Если ситуация ухудшится, ФРС может столкнуться с необходимостью вмешательства в более явной форме, чтобы стабилизировать рынок и предотвратить повторение событий прошлых кризисных периодов.
А затем «Добавить на главный экран».